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周大生(002867):黄金销售高增 线上表现亮眼

核心观点:镶嵌虽然持续低迷,但公司重点发力黄金产品取得明显成效,提振单店利润额。进入Q2 公司门店扩张有所提速,叠加单店水平复苏,公司全年有望取得较好业绩。行业竞争格局稳定,公司当前PE 隐含的增长预期较弱,值得在当下布局。


【资料图】

调整盈利预测,维持“买入”评级。公司重点发力黄金产品,同时随着金价上行及消费环境倾向于性价比,公司黄金销售表现十分亮眼,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为156.3/180.0/200.3 亿元,同比增长40.6%/15.1%/11.3%;归母净利润14.0/16.3/18.7 亿元(此前23-25 年为 13.6/16.2/18.4 亿元),同比增长28.

8%/16.3%/14.5%;EPS 为1.28/1.49/1.71 元,对应PE 为12.2/10.5/9.2。考虑当前的估值水平与未来的成长性,维持 “买入”评级。

公司23Q2 符合预期。(1)公司23Q2 实现营业收入39.5 亿元,同比增长68.6%,实现归母净利润3.74 亿元,同比增长26.8%,实现归母扣非净利润3.51 亿元,同比增长25.6%。(2)公司23H1 实现营业收入80.74 亿元,同比增长58.37%,实现归母净利润7.

40 亿元,同比增长26.5%,实现归母扣非净利润7.07 亿元,同比增长26.1%。宏观消费环境虽然偏弱,但黄金产品同时具备投资与性价比消费属性,支撑了公司业绩。

分渠道看,线上持续高增长。线上渠道,23Q2 收入6.34 亿,自22Q4 起连续三个季度高增,23Q2 增速达到96.3%,占收入比例达到16%,随着线上收入体量的扩大,预计未来将成为公司增长的重要来源。线下自营渠道23Q2 收入分别为3.39 亿,同比增长63%。

加盟渠道,23Q2 收入分别为29.05 亿,同比增长67.0%。

分产品看,黄金产品维持高景气,弥补镶嵌下滑带来的单店利润。23H1 年公司,镶嵌类产品营业收入5.26 亿元,同比增长2.6%,素金类产品营业收入 67.31 亿元,同比增长71.7%;若从单店角度看黄金与镶嵌的分化更为显著,以加盟为例,2023H1 镶嵌单店毛利为2.24 万元,在2022H1 低基数的背景下进一步下滑12.8%;而黄金产品的单店毛利贡献则达到了5.64 万,同比高增74.3%。考虑到黄金的保值属性与消费趋势,预计在未来较长一段时间内黄金仍将显著占优。

门店增长有所提速,自营门店。23H1 公司净新开门店119 家,其中Q2 净新开97 家,同比22Q2、21Q2 的21、66 家,有明显增加。预计随着公司省代模式调整,以及经营环境改善带来的加盟商开店信心恢复,全年门店将有不错的增长。

中长期配置价值未改变。从短期业绩看,金价上行带动黄金首饰的投资需求,此外出行场景的复苏也助推佩戴需求,进一步考虑基数预计公司全年将取得不错的业绩增长。

从中长期前景看,行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争,头部珠宝企业的具备较长的增长期限,公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。2023年公司门店增长的边际变化,或是公司股价重要的催化剂。

风险提示:(1)宏观经济与需求波动风险;(2)省代模式效果不及预期的风险;(3)市场竞争加剧的风险;(4)加盟管理风险;(5)质量控制风险;(6)信息滞后的风险。

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